[中邮证券]海外宏观周报：降息或先行，缩表存约束

核心观点： 　　上周五，美国总统特朗普提名凯文·沃什担任下一任美联储主席。沃什曾于2006-2011年担任美联储理事，八年前曾接受特朗普总统面试，与鲍威尔角逐美联储主席职位，但最终未能当选。任职美联储理事期间，沃什整体立场偏鹰，并对美联储过度扩张资产负债表持批评态度，但于近期转向支持特朗普的关税政策及加快降息立场。市场将其政策倾向概括为“降息+缩表”。提名消息公布后，美元阶段性走强，贵金属在多头获利了结下显著回落。 　　当前FOMC政策决议由12名成员投票形成。根据《联邦储备法》FOMC主席由委员会成员自行选举产生，理论上可以与美联储主席并非同一人，尽管这一情形在历史上尚未出现。主席在决策机制中仅拥有一票，政策需获得多数支持方可通过。 　　历史上亦曾出现主席并非压倒性主导的情形。例如，1963年5月时任主席马丁仅以6–5的微弱优势赢下政策表决；1986年，沃尔克在关于贴现率调整的理事会表决中亦曾被多数否决。更多的掣肘通常并不体现在最终投票阶段，而是在会前内部沟通与协商中出现。因此美联储主席的政策空间受到委员之间共识的影响，通常而言也需要符合当前经济运行的状态。 　　在当前背景下，新增就业动能趋弱，流动性环境边际收紧（2025年11月SOFR-ONRRP息差上升曾引发风险资产调整），若此时推进缩表，可能加剧金融条件收紧与资产价格波动。从宏观约束条件看，相较于缩表，降息路径在沃什正式上任后更具现实可行性，而资产负债表收缩节奏或需要更审慎的安排。 　　风险提示： 　　若通胀大幅超预期，或就业表现重新走强、推升工资增速，将导致美联储降息节奏推迟或幅度受限。